投資分級基金需量力而行

　　▲ 《分級基金業務管理指引》抬高了市場交易門檻，通過增加投教內容、完善交易方式等，旨在降低分級基金杠桿交易風險，客觀上對市場流動性和産品規模造成了一定影響

　　▲ 由於分級A和分級B的投資者結構有所不同，分級基金“門檻”對A、B份額收益分配的影響加劇，主要體現在分級A會侵蝕分級B的收益上。對普通投資者來説，無論是投資B份額還是母基金，都需要根據自己的風險偏好量力而行

　　5月1日，滬深交易所在2016年11月份發佈的《分級基金業務管理指引》（以下簡稱“指引”）正式生效。“指引”規定，申請開通分級基金相關權限的投資者須滿足“申請開通權限前20個交易日日均證券類資産不低於人民幣30萬元”“在營業部現場以書面方式簽署《分級基金投資者風險揭示書》”等條件。

　　分級基金投資門檻提高，使分級市場整體成交量和産品規模發生了很大變化，市場先後出現首只下折分級B、首只到期自動轉型LOF的分級基金、部分分級基金成交量大幅萎縮等現象。在股市、債市等基礎市場持續震蕩背景下，目前除了配對轉換價值之外，分級A在債性、下折收益等方面的價值比較有限，分級B場內交易價格更是漲少跌多，兩個份額的場內成交額均較新規實施前呈減少態勢。

　　針對5月份以來分級産品的流動性和規模的變化，國泰基金量化投資事業部副總監梁杏認為，分級基金新規中對於門檻和交易方式的相關規定，可能對未來市場帶來三方面影響：一是影響分級基金規模，二是影響子市場流動性，三是可能會加劇分級基金A、B份額收益的不平衡性。未來，部分産品可能面臨轉型為普通指數基金或者清盤的命運。

　　不同份額均受影響

　　“對普通投資者來説，過去分級基金的吸引力主要體現在杠桿份額上。杠桿帶有助漲助跌特性，某種程度上賭性更大，吸引部分投機資金進入。‘指引’抬高了交易門檻，通過增加投教內容、完善交易方式旨在降低分級基金杠桿交易風險，市場流動性和産品規模難免會受到一定影響。”金牛理財網分析師宮曼琳説。

　　方正證券統計顯示，在5月2日“指引”實施首日，市場分級B成交活躍度大幅下滑，平均單位份額成交僅為前20日均值的一半，國金300B、網金B、新絲路B等分級B甚至出現零成交的尷尬局面。分級A成交活躍度基本持平，比起低值甚至有小幅回升。

　　第三方研究平臺集思錄統計顯示，截至5月9日，納入統計的138隻分級基金（母基金）出現整體下折的達99隻，僅有39隻出現溢價。分級B份額的折溢價情況更糟，目前折價銷售的分級B已達105隻，其中“打折銷售”前三名分別為中航軍B、食品B、煤炭B基，折價率高達25.32%、17.14%、16.27%。

　　放到更長的時間軸看，分級基金的規模縮水更為明顯。Wind資訊顯示，今年2月份至3月份，分級基金總規模減少70多億元。

　　收益分配影響加劇

　　除了對規模和流動性的影響外，分級基金的門檻還對A、B份額的收益分配機制産生一定作用，主要體現在分級A會侵蝕分級B的收益上。通俗地説，新規實施後，買賣分級A、B獲得收益差別可能比原來更大。

　　梁杏認為，出現這一現象的主要原因，是分級A和分級B的投資者結構有所不同。分級A以機構投資者為主，分級B以散戶為主。30萬元門檻的新規主要是針對中小投資人，當散戶沒有達到開戶條件或者達到了開戶條件但未開戶時，就只能賣出分級B而無法再買入分級B，分級B需求不足，導致分級B的賣盤比買盤重，引發母基金整體折價。

　　梁杏進一步解釋説，大多數1:1的股票分級基金都存在一個等式：分級A價格+分級B價格=2倍母基金凈值。當分級B需求不夠，等式左邊就會小于右邊，即母基金折價。此時套利者會入場，買入分級A和分級B來合併贖回。分級A的主要持有人是機構，機構並未被新規限制，此時新增了一塊因為折價套利帶來分級A的額外需求，分級A的價格就會抬升，這種情況一旦持續下去，分級A的價格可能會不斷被套利盤買入抬升。

　　但分級A對分級B收益的侵蝕並不會一直持續。回顧2016年，前三季度因為債市走好，分級A隨之水漲船高，進入全面溢價時代，分級B價格曾經被壓制，然而到了2016年第四季度，分級A因為債市的調整出現了下跌的情況，分級B在行情一般甚至指數下跌的情況下全面收復失地。

　　“分級A的內在價值除了配對轉換價值之外，還有債券價值和期權價值，所以分級新規僅為分級基金提供了配對轉換價值方面的支撐，分級A還受債市波動和期權價值影響，可能也會有價格波動。”梁杏説。

　　投資還需量力而行

　　新規落地之後，投資者最關心分級基金能否還繼續持有？梁杏認為，目前分級基金已成高風險資産，無論是投資B份額還是母基金，都需要根據自己的風險偏好量力而行。

　　具體來看，目前可以把潛在參與分級市場的投資者按照資金量和不同風險偏好分為幾類：一是具備開戶條件且風險偏好高的，二是具備開戶條件但是風險偏好低的，三是不具備開戶條件但風險偏好高的，四是不具備開戶條件但是風險偏好低的。

　　對於具備開戶條件且風險偏好高的投資者，可以考慮持有看好行業的分級母基金或同時持有A+B的形式，來避免分級A侵蝕分級B收益情況，但要注意母基金本身的波動是否在承受範圍內；風險承受能力再高一點的投資者，當分級B折價到達歷史最高點附近時，也可單獨持有B，相當於具備一定安全邊際，但仍需冒指數波動風險及基金下折的風險；對不具備開戶條件但風險偏好高的投資者，可從場內或場外申購分級母基金來實行行業投資，不分拆母基金份額或者買入子份額，是不用開戶的；具備開戶條件但是風險偏好低的投資者，可買入分級A，具體也要看市場走勢。

　　“近期需要特別警惕市場回調帶來的基金下折風險。”濟安金信基金評價中心主任王群航表示，根據基金合同，當分級基金B凈值低於某一數值時（目前大部分股票型分級基金的下折數值是0.25元），將觸發分級基金向下不定期折算。在下折中，母基金持有人的資産總額不會改變。但A份額和B份額持有人賬戶中的相應資産將改變。

　　比如，下折時，分級B的凈值由低於0.25元調整至1元，其份額則對應折算為原先的四分之一。如果下折前分級B的凈值為0.20元，假設當天收盤價為0.4元，投資者持有10萬份分級B，那麼實際賬戶資金顯示為4萬元。下折後，分級B凈值提高到1元，投資者實際賬戶餘額將僅有2萬元。（經濟日報·中國經濟網記者 周琳）