天首資本：機構轉向佈局政信類資産 投資者該如何挑選

　　信託市場正在起新變化，各大信託公司正在加碼政信業務。

　　自5月末銀保監會“23號文”出臺以來，監管政策接連出臺，房地産業務進入了收縮的節奏。三季度房地産信託發行規模1529.18億元，環比減少27.50%。與此同時，基礎産業信託發行規模與去年同期相比，大幅增長了89.73%。

　　這裡所指的基礎産業類信託也叫政信類信託，是指信託公司與地方政府的平臺公司開展合作，信託資金主要投資于基礎設施、民生工程等領域的建設。

　　從數據角度，雲南信託發佈的《2019年第三季度信託業發展概況簡析》指出，在監管收縮、房地産信託開展受限背景下，信託公司加大了投向基礎産業信託的力度。數據顯示，2019年第三季度，投向基礎産業的信託産品發行規模為1594.16億元，環比增加232.92億元，增幅17.11%。

　　那麼，什麼是政信類信託?對投資者而言，該如何選擇政信類信託産品?

　　一、政信類資産是什麼

　　政信，顧名思義，就是信託公司與各省份區域政府平臺在基礎設施、民生工程等領域開展的合作業務。

　　政信類資産，顧名思義就是依靠政府信用形成的資産。政府在開展實際工作時，一般要通過各家政府的平臺公司進行，因此融資也通過這些平臺進行。

　　這些平臺公司的股東，通常是當地國資委、財政局或者直接是政府。這類平臺一般被稱為一級政府平臺，因為這些平臺公司還有眾多的子公司，承擔著各類的政府職能，例如水務集團，燃氣集團等。這些子公司一般被稱為二級政府平臺。

　　這些平臺對外借款融資，所形成的債權資産，就是通常意義上所説的政信類資産。當然，這裡的政府主要是指各地的地方政府。

　　基礎産業類信託俗稱政信合作信託

　　政信信託一般具有以下四大特點：

　　1.投資基礎産業領域多有國家政府支持補貼

　　2.融資方多為政府下屬單位融資平臺

　　3.風控措施多為國有土地使用權抵押、國企連帶擔保

　　4.含有隱形政府信用還款來源多為政府財政

　　二、政信信託投資迎窗口期，比去年同期大幅增長

　　之所以政信信託與去年同期相比大幅增長了89.73%，除了近期接連出臺的監管政策外，不得不提到一個名詞——專項債。

　　近段時間的房地産調控迫使地方政府擺脫對土地財政的依賴，但不同地區基建水準差異巨大，有大量穩投資、穩增長、補短板的需求。在相對疲軟的宏觀經濟環境下，中央通過專項債對地方政府注入財政流動性。

　　9月4日，國務院第六十三次常務會議確定了加快地方政府專項債券發行使用的措施，要求提前下達2020年專項債額度，市場預計這一規模最高達到1.29萬億元，比 2019年的8100億元大幅提升。

　　同時，提前下達的2020年地方政府新增債務限額也將達到1.85萬億元。這意味著地方政府未來將獲得中央更多的流動性支持，特別是廣東、江蘇、山東、安徽、河北、浙江、河南、四川、湖北等地有望獲得更多額度，受益最為明顯。更重要的是，此次會議明確，部分重大基建項目中，地方專項債可作為項目資本金，這將可能撬動高達2.4萬億元的融資。

　　此外，我國下一步城鎮化發展將有望促進政信信託的規模。2012年我國城鎮化率為52%，17%的人口沒有落戶城鎮，還有7000多萬流動人口，城市基礎設施需求巨大。據麥肯錫測算，到2020年新型城鎮化的資金需求將超過30萬億，一半由政府解決，一半缺口將引入社會資本，這依然是政府和信託合作的機會。

　　需要注意的是，在當前降息降準預期的大背景下，加之明年專項債投放後地方政府資金緊張的情況會大大緩解，地方平臺融資環境逐漸好轉，信託公司所能匹配的優質政信資産後續可能會越來越少。因此，當前階段或將成為政信産品投資的重要窗口期。

　　三、選擇政信産品需多維度評判

　　1.根據項目所在地選

　　判斷區域情況，優選經濟發達區域，如長三角、珠三角、環渤海等，再選經濟水準較強的一二線城市、百強縣等，如江蘇、山東、浙江等經濟發達、地方政府財政實力雄厚的區域。當然，三四線城市、非百強縣也不乏優質、可靠的項目，需要相關機構進行專業的研判。

　　2.所在地政府財政情況

　　作為政信信託的主要擔保方和還款方，當地政府的財政情況非常重要。各地方政府情況可通過各地方政府、財政局、統計局官網查詢。可以從行政級別、經濟實力、財政收支、負債規模等方面，研判政府財政實力。

　　3.融資主體

　　融資主體是基礎産業信託最重要的參與方，也是主要還款主體，其背景、資質、實力、市場關係、發展情況、信貸狀況等都需要重點關注。

　　4.應收賬款質押

　　被質押的應收賬款一般為融資方承接政府項目所産生的政府欠款，目前的政信合作信託産品多為這種。而債務人非政府的，也多為資質優良的企業。從債務人的還款意願和能力來講，保障力度較大。政府是債務人的，應充分考察當地政府的財政狀況以及該款項是否納入當年的財政預算;企業是債務人的，應充分考察債務企業的資産運營、盈利、償債及發展等能力，著重關注可能影響償債能力的因素。

　　5.土地抵押

　　由於基礎産業信託融資主體多為當地政府下屬國企，因此土地儲備較為豐富，用土地使用權作為抵押是基礎産業信託常見的風控措施。土地使用權抵押率一般設置在50%以下，即信託計劃募集總規模佔抵押物估值的比例最好低於50%，且越低越好。除此之外，還要重點關注土地評估風險以及融資人無法還款時抵押土地的變現風險，即要考慮到土地所在區域經濟、環境、發展前景等方面。

　　6.保證擔保

　　必須要求實質性擔保，即擔保公司的綜合實力要足以覆蓋項目風險。基礎産業信託的擔保方與融資方類似，多為政府下屬國企，及與融資方係關聯公司等。因此跟考察融資方一樣，也要綜合考量擔保方實力背景、業務狀況、財務狀況、信用記錄、是否發債主體及信用評級等級等因素。

　　要提醒大家的是，政信項目並非穩賺不賠，對於中西部某些經濟欠發達地區或政府違約率較高區域的産品應當持以謹慎態度，優選經濟發達、交易對手資質較好的資産。