A股定增市場有了智慧投資工具

　　2016年被稱為資産管理行業“智慧投資”元年。天弘基金作為“創新”和“智慧”的先行者，近日率先研發了針對定增市場的人工智能模型——定增“智樹”模型。

　　如何看待A股定增市場？定增“智樹”模型的原理和功能到底怎樣？在智慧投資成為大勢所趨的情況下，應以什麼樣的心態審視智慧投資？帶著這些問題，金融時報記者採訪了天弘基金定增業務總經理田洪成。

　　記者：請您介紹一下，天弘基金對定增的認識以及研發定增“智樹”的大背景？

　　田洪成：定增市場已成為我國直接融資的重要組成部分。以2015年為例，涉及股權直接融資的總規模是1.99萬億元，其中定增達到1.36萬億元。總體來看，定增市場未來還將是實體企業股權融資的“主力軍”。

　　記者：您如何看待定增市場未來的發展空間？

　　田洪成：從定增供給來看，有三個決定定增市場總體規模的變數，分別是上市公司數量、上市公司中想做定增的比例、定增平均募資規模。目前來看，這三個變數都處於上升趨勢。從三個因素綜合來看，未來定增市場的規模會越來越大。

　　從定增需求來看，因為過往定增項目“大概率賺錢”的特性，會吸引各路資金不斷進入定增市場。

　　記者：定增“智樹”模型的原理、功能和作用是怎樣的？

　　田洪成：通過研究2006年至2016年1000多個定增案例，可以發現，定增本身屬於大概率賺錢業務，整體有正收益。

　　影響定增賺錢的最核心因素有三個，分別是大盤指數漲跌、折價和個股收益，分別對應定增投資中的“擇時”、“折價”和“擇股”。

　　傳統投研分析有優勢，也有局限性。我們考慮的是通過大數據挖掘，發現潛藏在感知之外的一些規律。

　　通過分析發現，過去11年定增的相對收益平均每年都有正收益，其中65%的概率是相對收益為正，整體平均相對收益是23%。去掉指數的影響，我們發現影響相對收益最大的因素變成了折價。繼續深入下去，再把折價因素去掉，這時研究的其實是基於定增事件驅動的二級市場投資，只是研究的是從發行日收盤價到解禁日收盤價的純超額收益。

　　研究發現，僅有39%的概率有純個股超額收益，整體平均超額收益是-2.37%。這個結果與我們的感覺有出入。因此，我們考慮使用人工智能和大數據的方式，在排除了指數漲跌和折價的影響後，找到具備什麼特徵的股票會有超額收益，或者説具備怎樣特徵的股票實現超額收益的概率更高。

　　“智樹”模型就是針對這個問題研發出來的。起初找了200多個因子，通過反復迭代，現有模型的預測能力提高很多。我們用2015年1月1日之前的模型，用2015年以來的數據回測，發現能夠篩選出超額收益項目的概率是60%左右，比此前隨機的選擇概率提升了20多個百分點。

　　而 “智益”策略則是對上述“擇時”、“折價”和“擇股”三個層面採用“傳統人腦+人工智能”相結合的決策模式。

　　在“擇時”方面，選用了長週期、中週期和短週期三個維度。長週期主要指企業盈利增速情況，中週期主要指流動性和估值，短週期有兩個指標：一是散戶情緒指數，二是專業投資者進場意願。

　　“折價”主要指主動選擇動態報價策略。比方説，當大盤指數相對高的時候，我們可能要求報價控制在八折或者八五折；在大盤指數相對低的時候，我們可能要求報價放寬到九折或者九五折。另外對於特別好的股票，也會動態調整折價策略。

　　在“擇股”方面，則主要採用“智樹”模型。

　　記者：智慧投顧在基金經理投資決策方面到底會起多大作用？未來對基金行業會産生哪些深遠影響？

　　田洪成：智慧投顧是大勢所趨。目前，我國智慧投顧剛剛起步，需要業內各方共同推動。我們希望有更多的人能夠加入進來，使它能夠更好地服務於投資，更好地服務於實體經濟發展。（記者 李光磊）