恒泰證券孫公司“踩雷” 券商+P2P模式臨變

　　恒泰證券旗下的P2P平臺恒普金融的一款理財項目，因新三板企業楓盛陽所質押股權的股價跌破質押作價而受牽連。

　　2016年2月29日上午，楓盛陽股價一度振幅超過30%，公司午後緊急停牌。截至2016年2月，楓盛陽股價跌幅超過50%。另據《中國經營報》記者了解，原定3月7日的復牌被延期了。截至目前，楓盛陽仍在停牌之中。

　　“楓盛陽緊急停牌或與股價破位有關，”業內人士認為，此類項目內生的風險和地方監管機構收緊的雙重背景之下，券商與P2P類業務間的聯姻或面臨變局。“監管層由事後風控提到了事前。在目前環境下，需致力做到合規合法把控風險。”

　　記者查閱到的公開資料顯示：在楓盛陽項目中，恒泰證券不僅負責託管上述股權並辦理相關質押手續，而且，在2016年1月11日宣佈加入為楓盛陽提供做市服務。

　　監管收緊防風險

　　在楓盛陽項目中，恒泰證券不僅負責託管上述股權並辦理相關質押手續，而且，其在2016年1月11日宣佈加入為楓盛陽提供做市服務。

　　跌破股權質押價

　　查閱恒普金融官方網站，其上線項目主要為新三板掛牌公司及A股上市公司的股權質押項目，例如楓盛陽、矽谷天堂、川大智勝等公司的股權融資。而其質押率的計算方式主要比對定增價格，質押率在2折到4折之間。

　　“A股上市公司股權質押業務、股價估值都相對成熟，但新三板掛牌企業情況卻大不相同。新三板流動性較弱、股價波動幅度較大，同區間股價表現出估值能力相對A股較弱，定價折算的模式也就相對缺乏實際意義。”一位業內告訴記者，也因為如此，“實際上，金融機構做新三板股權融資業務時，往往不僅需要股權進行質押，還需要有其他保障條款配套。”

　　《中國經營報》記者翻看恒普金融上線的矽谷天堂、川大智勝項目時發現，其出質人主要為機構，在項目風控時，往往也以法人身份進行擔保。例如，深圳前海光彩資本管理有限公司以其所持川大智勝111.72萬股股票質押提供增信時，以公司法定代表人為項目提供保證擔保。

　　而質押、擔保、恒泰證券託管、設立補倉線是否就是恒普金融對其股權質押項目的所有風控屏障？由於恒普金融的不回應，記者暫不得而知。

　　鋻於恒泰證券與恒普金融的關係，這種券商+P2P模式的內生風險，更讓市場擔憂。一位P2P業內人士在接受媒體採訪時提及，券商和P2P甚至擔保的合作“優勢是可取所長，但劣勢是一旦出現風險，三方的權責不容易劃定，投資者遇到違約最先找到的是平臺，而這種風險卻可能向券商傳遞。”

　　更值得注意的是，恒普金融和恒泰證券的關聯或還有其他業務上的掣肘。

　　在楓盛陽項目中，恒泰證券不僅負責託管上述股權並辦理相關質押手續，而且，其在2016年1月11日宣佈加入為楓盛陽提供做市服務。這意味著，恒泰證券不僅可以提供楓盛陽的雙向報價，也可以接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易，即可以用自有資金購入楓盛陽股權並與投資者交易。

　　因恒普金融與恒泰證券有關聯關係，這一做市業務與質押業務是否存在套利機會，是否能做到真正的防火牆隔離，是否受到監管？上述種種皆成市場疑問。記者嘗試聯繫恒泰證券方面，但截至發稿並未收悉回函。

　　而在監管方面，已經看到有所收緊的態勢。

　　今年2月，福建證監局發佈《關於對P2P平臺融資類業務進行自查的通知》，嚴禁證券公司以任何形式參與P2P平臺融資業務，或者為客戶通過P2P平臺融資提供便利。

　　2015年年末，中國證券業協會向券商下發了《關於開展證券公司子公司參與P2P業務情況壓力測試工作的通知》，要求各家券商要對子公司參與P2P業務情況進行全面匯總分析，掌握基本數據，摸清風險底數，評估風險程度，查找風險隱患，並對風險傳導至母公司可能性進行評估。證券公司子公司包括證券公司的資管子公司、直投子公司、另類投資子公司。參與P2P業務的方式包括投資P2P平臺公司、設立産品對接P2P以及其他可能引發風險的參與方式。

　　恒泰證券是否進行了此次壓力測試，測試結果如何，記者發函詢問但也未獲回應。

　　因股價暴跌9成而備受市場關注的楓盛陽，其股權正是在恒普金融進行過股權質押業務。其二級市場價格悄然跌破在恒普金融進行質押業務時的質押作價。

　　作為恒泰證券旗下的在線理財平臺，恒普金融主要提供股票和股權質押融資服務。此次因股價暴跌9成而備受市場關注的楓盛陽，其股權正是在恒普金融進行過股權質押業務。因不設漲跌幅限制，在快速的下跌中，其二級市場價格悄然跌破在恒普金融進行質押業務時的質押作價。

　　數據顯示，恒普金融在2016年1月5日發佈一款名為“新三板【楓盛陽】股權質押-512091”的理財産品。該理財項目基本信息顯示，借款人係天津楓盛陽醫療器械技術股份有限公司股東，以其持有的1000萬股股權作質押，借款金額3000萬元，即股權質押作價為3元每股。

　　從楓盛陽前期20個交易日均價9.987元/股來看（截至2015/12/3），3元作價的質押率為30.04%。

　　“按照券商體系內對A股上市公司股權質押的計算方式來看，一般是前20個交易日均價的3到6折，創業板較低、大藍籌較高。”某大型券商營業部人士告訴《中國經營報》記者，雖然並不清楚線上理財機構對新三板掛牌企業股權的質押行情，但值得注意的是“券商並沒有新三板股權質押業務，主要是銀行在做，而其給出的質押率主要是看企業質地。前20個交易日均價或只是參考。”對比楓盛陽2015年半年報數據，其截至2015年末每股凈資産2.69元，3元的質押價有小幅溢價。

　　就是這樣的一個項目，其借款期限為6個月，預還款日期為2016年7月5日，預期年化收益率8.1%。該項目在上線當日很快滿標，兩位投資者分別認購1000萬元和2000萬元。而給予這兩位投資者的風控保障是，融資方以其持有的1000萬股【楓盛陽】股權質押為本項目提供增信。同時，質押股份轉託管至恒泰證券並辦理相關質押手續；項目設置補倉線，補倉線為4.80元（3.0×160%=4.80元）。

　　令人意料未及的是，進入2016年1月下旬，楓盛陽再次步入下跌通道。

　　新三板行情數據顯示，在經歷2015年年末到2016年1月上旬漫長的平臺期後，1月28日其當日猛跌近10%個點，報收6.29元，此後楓盛陽加速探底，2月4日跌破補倉線，報收4.65元。2月29日的行情更為“凶險”，盤中探至2.19元，跌破質押作價。楓盛陽緊急停牌，報收在2.85元。截至目前，仍未復牌。

　　楓盛陽股價與大股東四次股權質押

　　公司股東劉金玲質押454.6萬股，質押股份用於其他。

　　劉金玲將33萬股再次質押，恒泰普惠公司要求補充質押。

　　2016年2月23日

　　劉金玲質押1471萬股，質押股份用於借款。

　　股權被多次質押

　　券商常規的股權質押業務，一般會設有平倉價。如果跌破股權，質押股權將轉讓到出資人手中。

　　記者翻看楓盛陽在此期間的相關公告可知，2015年12月25日，楓盛陽董事長兼總經理劉金玲質押1000萬股在北京恒泰普惠信息服務有限公司（以下簡稱“恒泰普惠”）（恒普金融網站隸屬於北京恒泰普惠信息服務有限公司，而北京恒泰普惠信息服務有限公司為恒泰證券旗下恒泰先鋒投資有限公司全資子公司）。2月17日，劉金玲質押33萬股，並公告稱是因恒泰普惠要求補充質押。此後2月23日，劉金玲再度質押1471萬股有限售條件股份用於借款，質押權人為張慧，並稱質押權人與質押股東不存在關聯關係。

　　可見，在跌破質押作價後，劉金玲有補充質押，而張慧是又一質權人還是上述恒普金融的投資者目前暫不知悉。

　　此外，截至2月23日的最近一次質押，劉金玲累計質押數達到48.64%，共計4次質押。除上述提及的三次外，劉金玲在去年11月也有454.6萬股的質押，其是否需要資金補倉也暫不得知。

　　而按照券商常規的股權質押業務來説，一般會設有平倉價。如果跌破股價，質押股權將轉讓到出資人手中。

　　那麼，在如此危機時刻，恒普金融跌破質押作價的情況又將做如何處理？記者就這一問題發函至恒普金融公司郵箱，截至發稿並未收悉回函。

　　記者注意到，就在楓盛陽停牌前夕，楓盛陽主辦券商華龍證券曾發佈股價異常波動風險提示公告。在公告中，華龍證券表示，在對楓盛陽進行持續督導的過程中，發現公司股票價格2016年2月25日較前日下跌16.26%之後，2016年2月26日較2016年2月25日繼續下跌10.29%。針對楓盛陽股價異常波動情況，華龍證券通過多種溝通方式，積極聯繫楓盛陽的相關工作人員，截至目前，未獲得有效信息，相關人員表示楓盛陽尚在對股價異常波動情況進行調查，尚未取得明確結論。

　　華龍證券還慎重提醒，“基於目前可獲取的信息，引起楓盛陽股價異常波動原因尚未明確，敬請廣大投資者注意投資風險。”（記者 羅輯）