城投債違約風險不可輕視

　　繼“14山水MTN001”發生實質性違約後，中國城市建設控股集團有限公司2016年度第一期中期票據“16中城建MTN001”也確認未能按期足額兌付利息，再次構成實質違約。

　　記者通過觀察發現，伴隨金融去杠桿的不斷深入以及監管的逐漸趨嚴，今年以來，城投債的一級市場發行規模環比、同比均出現大幅縮水，發行成本相對基準收益率更是呈現出了普遍上浮的跡象。

　　券商提供的數據顯示，今年2月，城投債的發行額度僅為336.9億元，環比減少了36.3％。其中，公司債發行在監管政策的調控下幾乎停滯，最終僅發出17億元。

　　在不少業內人士看來，政策層對城投債監管的趨嚴在導致其發行規模進一步縮減的同時，也會致使部分低評級發債主體因再融資困難而陷入違約的境地。

　　按照Wind標準統計，自2000年以來，城投債的合計發行規模為9.52萬億元，而截至2017年2月底，餘額尚存6.42萬億元（剔除提前償還和回售）。在存量城投債中，按到期日分類，2018年6月30日之前的到期規模為1.23萬億元，2018年6月30日以後的到期規模為5.18萬億元。

　　在城投平臺和地方政府關係逐步明晰，且中央層面已經建立了系統性地方政府舉債機制，地方政府為城投企業提供擔保無效的大背景下，未來城投債的整體估值將面臨較大的調整壓力。同時，隨著城投債到期規模的不斷增大，城投企業出現違約的個例大概率會有所上升，畢竟該類發行人在剔除了政府的隱性背書之後，將逐步歸向為一般類工商企業。

　　來自東北證券的研究觀點亦判斷，對於部分極度依賴地方政府財政補貼的城投平臺而言，其債務的信用違約或將拉開序幕。

　　具體到城投債的投資上，對於有配置需求的機構，可遵循“一看地方，二看平臺，三看債項”的策略。

　　首先，要關注發債企業當地的經濟和財力，比較常用的指標是GDP和財政收入，既要看絕對值，也要關注增長率。這是分析城投債的基礎，也是評級公司上調或者下調城投公司評級最重要的因素。 其次，要了解城投平臺的層級情況。畢竟層級越低，其財力和獨立性也就越低。

　　再者，可以優選國家政策重點鼓勵的，有財政和金融政策重點支持的募投項目，如棚戶區改造、扶貧、重大水利工程、地下管廊等募投項目的債券。這些方向都有財政補貼或貼息，在金融政策上也有銀行信貸優惠、政策性銀行專項貸款等。

　　總而言之，現階段擇券應更加重視對城投平臺自身財務狀況的關注，同時對於真假城投也應更加嚴格地進行區分。（記者 楊溢仁）