債市中長期配置價值顯現

　　近期，債市走勢持續低迷，市場情緒並不樂觀。中誠信國際信用利差月報顯示，今年4月份債券市場行情整體偏弱，一級市場發行持續低迷，二級市場交投活躍度下降。5月份信用債到期規模較大，預計債市將持續承壓。截至5月15日，中債總財富指數今年以來累計下跌1.96%。

　　鵬楊匯利債券擬任基金經理楊愛斌認為，2016年底以來的債市大幅調整，大致可總結為“基本面利空衝擊”、“政策邊際收緊帶來的資金面衝擊或流動性衝擊”和“市場自身負反饋的主動拋售去杠桿”三個階段。債市“三輪調整”目前可能已進入最後一個階段，若調整超預期，可能是不錯的建倉時機。

　　“債市‘天時’有多方面的支持。首先，從基本面看，名義GDP可能即將見頂，主動加庫存轉向被動加庫存，PPI可能見頂、CPI可能上行緩慢；從政策面看，金融去杠桿制約實體經濟融資需求，貨幣政策的收緊在今年第三季度可能放緩；從資金面上看，今年第二季度債券供需局面仍不利，調整或延續至二季度末。總體看，目前國內債券市場收益率曲線較為平坦，短端收益水準明顯偏高。相對而言，短端風險收益比更高，未來收益率曲線大概率將陡峭化。從資金技術面看，金融監管加強導致委外贖回，加劇市場調整壓力，但長線資金將加快入市步伐。因此，2017年年中前後，對於債基來説或迎來較佳的左側建倉時機。”楊愛斌説。

　　博時雙月薪基金經理陳凱楊認為，2016年以來，銀行理財資金的巨大增量和去杠桿監管趨嚴，是基本面之外影響市場的重要變數。近年商業銀行發展很快，理財産品規模增長和委外資金進出對債券市場還會産生結構和流向性的影響。

　　“監管因素以前也有，但在過去幾年，監管政策動向這個因素對於長期業績的影響不是特別大。今年發生了部分變化，不僅監管趨嚴，而且跨部門監管的協同程度也比以往高很多。防止監管割裂，趨向統一標準，主要是為了控杠桿和防風險，把金融風險在制度層面就化解掉。”陳凱楊説。

　　陳凱楊認為，從各券種的絕對收益水準來看，目前處在一個相對有價值的位置上，因為短期趨勢是去杠桿、監管從嚴，貨幣政策短期內尚看不到放鬆跡象，然而一旦監管層把同業杠桿壓住，待存單的需求量下去後，短端利率就可能慢慢往下走，整個收益率區間或將打開。現在收益率曲線比較平，短端的利率較高，中期看債券有配置價值。

　　“所謂的逆向投資，就是在這種時點上開始配置，未來兩三年守望這些收益。做固收更多像滾雪球，一步步積累，一點點滾大。當債券的絕對利率水準到一個相對比較高的位置、經濟又沒有進入到一個新週期、利率水準有天花板的時候，開始慢慢配置，未來獲取比較穩定的收益概率較大。”陳凱楊説。

　　針對債市中長期配置價值偏樂觀的觀點，有部分人表達了更加謹慎的態度。方正證券首席經濟學家任澤平表示，自2016年下半年以來，一直對於債券市場持偏謹慎態度，傾向於債券的配置價值開始凸顯，但仍然擔心在解杠桿過程中，債券市場的收益率還在不斷創新高，因此投資者還應嚴防風險、謹慎對待。（記者 周 琳）