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“修渠引水”促私募基金服務民企

2018-12-19 09:13:06  來源:經濟日報  編輯:于明彤   責編:陳晨

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  加快發展市場化母基金,既能解決私募基金救助民企困境及解決小微企業融資難所面臨的投資週期長等問題,又能緩解基金投資高失敗率問題

  近期,在一系列鼓勵私募股權基金參與並購重組、發揮積極作用的利好政策作用下,並購重組市場、定增市場持續回暖。綜合第三方研究機構清科私募通和投中信息最新數據,10月份並購市場緩慢復蘇,雖然案例數量環比下降16.5%,但交易金額環比上升24.1%。

  在服務民企和小微企業中私募基金如何發揮作用?在投中信息、投中資本聯合主辦的第12屆中國投資年會上,與會私募基金管理人、專家學者深入探討了私募股權基金如何加速轉型服務民營企業。

  舊模式難以為繼

  “私募基金並非不想參與紓解民企困境以及解決小微企業融資難問題,關鍵是舊發展模式不靈了,才出現募資案例和募資數量雙降。”國家中小企業發展基金首席合夥人、國中創投首席合夥人施安平表示,目前私募股權基金在支持小微企業、民營企業發展方面還存在募資難、投資貴等困難。

  具體來說,募資難主要有兩方面因素。在宏觀層面,隨著金融監管趨嚴以及一系列去杠桿舉措落地,影子銀行等潛在風險被加速處置,過去部分隱藏在私募股權基金內的銀行表外資金被迫回表,私募基金募資出現一定“空白”。

  在微觀上,我國私募股權基金的有限合夥人(LP)結構有待優化。與成熟資本市場大多是教育基金、養老資金等長線資金相比,我國私募股權基金中有相當一部分資金屬於信託資金、銀行理財等追求短期收益的資金,專注早期投資的天使投資人、創投基金管理人數量較少,由此帶來私募基金募資行為短期化,嗷嗷待哺的小微企業、民營企業鮮有投資者問津。

  投資貴主要與我國私募股權基金管理人小、散、多現象相關。中國證券投資基金業協會統計顯示,截至2018年10月底,已登記私募股權、創業投資基金管理人達14570家,私募股權投資基金為26796隻,基金規模7.64萬億元,創業投資基金6284隻,基金規模0.86萬億元。儘管產品數量相差不多,但國內私募股權基金管理人遠多於海外成熟市場,資產管理規模也有很大提升空間。“在實踐中,少數中小私募基金管理人哄抬項目估值,不做盡職調查、不看項目優劣就急於募資爭搶明星公司,實際上只為賺得管理費收入。更有甚者,鼓吹‘全民PE’,放大了共享經濟、人工智慧、區塊鏈等行業的發展泡沫。”施安平說。

  發展市場化母基金

  施安平認為,救助民企的私募基金和小微企業發展基金關係穩定市場大局,基金管理人必須具有較強社會責任,不可唯利是圖。建議以政府引導基金為主重點發展市場化母基金,吸引少部分社會資本加入。這樣既能解決投資週期長等問題,又能緩解基金投資高失敗率問題。

  所謂母基金,是指市場化運營、投資私募股權基金為主的基金中的基金。這類基金在一級市場扮演篩選投資普通合夥人(GP)的有限合夥人角色。投中研究院發佈的《2018母基金白皮書》顯示,國內母基金主要有限合夥人一般包括國有企業,政府財政及政府引導基金,保險、銀行等金融機構,以及高凈值個人及民營企業等。目前,地方國企、央企、政府財政、政府引導基金的出資總和佔到國內母基金資管規模近一半。

  除了前海母基金、星界母基金、國創開元母基金等少數超過100億元的母基金之外,目前國內的母基金普遍規模較小,可持續出資能力弱,難與一般合夥人達成長期穩定的合作關係。《2018母基金白皮書》顯示,截至2017年,國內母基金整體規模預計1814億元,數量為103隻,大部分開始募集的母基金都未能募集完成。隨著資本市場募資難現象出現,母基金也受到了影響,預計國內母基金可用資金量不足1000億元。

  在投資策略方面,國內母基金以跟投為主,獨立決策能力有待加強。投中研究院院長國立波認為,國內母基金存續期最高不超過10年,投資者對流動性要求高。受此影響,國內母基金投資策略主要以投子基金和直投(即項目跟投)為主,近幾年一些頭部母基金直投比例高達50%。

  “除少數全國性政府引導基金外,多數區域性政府引導基金可能具有發展局限性,偏愛某類或某地企業。”好買基金研究中心研究員王眺認為,要加快發展市場化母基金需要從幾方面著手。一是在政策方面,對於股權母基金髮展給予支持;二是引導市場化資金正確認識母基金配置價值,在分散投資、平衡不同風格子基金、優化現金流等方面加快融入母基金體系;三是發揮母基金自身優勢,體現專業化投資,提供更加豐富的資產投資類別,如跟投子基金項目等;四是母基金本身根據規模、風格、不同類別資產投資比例等,向客戶提供差異化產品。

  不斷豐富退出渠道

  除了發展市場化母基金,不斷豐富退出渠道是私募基金解決退出難、有效服務民企和小微企業的又一招。Wind資訊統計,截至11月30日,今年A股市場共上市新股102隻,IPO過會率排在近10年的倒數第3位;募資金額1349.71億元,位列近10年第7位。其中,技術硬體與設備、資本貨物、多元金融等行業位列融資規模前3名。

  天士力資本總經理馬強表示,在募資難、退出難以及海外市場過於擁擠的情況下,即將推出的科創板和註冊制,有望為一級市場股權投資提供更多變現通道。一方面有利於短期盈利能力不佳的創新型中小企業融資,已融資的項目估值可能出現優化調整。另一方面,將企業估值“指揮棒”交給市場而非“有形之手”,有望推動私募基金行業發展壯大。

  “要更好地服務民企和小微企業,私募股權投資機構還應加強投資者教育,回歸長期投資風格和服務實體經濟宗旨。畢竟,風險投資尤其是早期天使投資是極少數人參與的行業,那些‘全民PE’賺快錢的觀點並不可取,也會導致行業發展泡沫化。”金斧子CEO張開興說。(記者 周 琳)

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